近期恒生指數每日成交量呈現逐步放大跡象，此現象暫未有太多人關注及研究。成交量作為市場流動性的核心指標，其變化往往預示資金流向與投資者情緒轉變。本文將從政策面、市場結構與估值差異三個維度，探討成交量擴張對恒指的影響，並分析「雙軌中港貨幣」政策若落實後，對H股與A股價差收斂的潛在效應，進一步推演恒指未來走勢。
成交量放大之市場意涵
恒指成交量回升，首先反映市場參與度提升。過去兩年港股受外資流動性緊縮與地緣政治因素壓制，交投持續低迷。2023年下半年起，隨美聯儲加息周期接近尾聲，部分國際資金重新配置新興市場，港股估值洼地特性吸引抄底資金進場。歷史數據顯示，恒指在成交量連續放大期間，通常伴隨趨勢性行情。例如2016年初與2020年第四季度，成交量突破20日均線後，指數均出現逾20%的中期升幅。當前恒指日均成交額回升至千億港元以上，若此趨勢延續，技術上將強化市場底部確認信號。
雙軌貨幣政策之結構性影響
中國政府推動的「雙櫃枱」模式（即港股通標的同時提供港幣與人民幣計價交易），實質上為「雙軌中港貨幣」政策的前置措施。此制度若全面實施，將從三方面改變港股生態：其一，直接降低內地投資者匯率避險成本，目前透過港股通投資需承擔港幣兌人民幣波動風險，若可直接以人民幣交易，將提升配置意願；其二，擴大離岸人民幣資金池運用場景，吸引主權基金與機構投資者增加港股配置；其三，促進H股流動性溢價重估，現時恒生AH溢價指數維持140左右（即A股平均較H股溢價40%），流動性差異為重要因素。雙軌制實施後，H股流動性改善將縮小此價差。
H股與A股價差收斂之連鎖效應
現階段金融、能源等權重板塊的H股相較A股折價普遍達30%-50%。此價差成因除流動性外，亦反映兩地投資者風險偏好與資訊不對稱。若雙軌制促使內地資金更便利布局H股，將觸發兩大效應：首先是套利交易驅動價差收斂，機構投資者可同時做多H股、做空A股以鎖定收益；其次是估值重估，H股股息率優勢（如四大國有銀行H股股息率約8%-9%，A股僅5%-6%）將吸引長期資金流入。根據中信證券測算，若AH溢價指數回落至120以下，恒指成份股整體估值可提升12%-15%。
恒指破頂之時間窗口推演
綜合政策推進節奏與市場傳導機制，恒指突破歷史高點（33484點）需滿足三項條件：一是雙軌貨幣政策於2025年第四季前開始普及化；二是美聯儲貨幣政策轉向寬鬆，美元指數回落至100以下；三是中國內地經濟復甦穩固，企業盈利預期上修。從現有進度觀察，港交所已於2023年6月完成首階段雙櫃枱模擬測試，預計年底前可進入實質運作。配合中國央行可能推出的離岸人民幣流動性支持工具，政策紅利釋放高峰期將落在2026年第一季。若此路徑實現，恒指有望於2025年第四季突破25000點關口及企穩，並在2026年上半年挑戰歷史高位。
風險因素與結論
需警惕兩大不確定性：一是地緣政治風險可能中斷跨境資金流動，例如中美審計監管爭議再起；二是A股若因經濟刺激政策先行大漲，或延緩資金南向意願。然而，從估值角度而言，恒指當前市盈率不足11倍，低於十年平均值，且股息率達4.2%，提供下行保護。在成交量持續放大與政策催化劑疊加下，恒指中期上升軌道已初步確立。投資者可重點關注金融、科技等具AH價差收斂潛力的板塊，並密切追蹤雙軌貨幣政策的更多新聞及成交等資訊。
本文純屬市場政策及圖表技術分析進行推演。不構成任何投資建議，市場存在不確定性，讀者應自行判斷並做好風險管理。股市波動存在風險，投資決策需謹慎評估自身財務狀況與風險承受能力。建議您於實際交易前，諮詢專業財務顧問或進行獨立判斷。
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