熊市週期演進與市場轉折分析

熊一階段：市場覺醒與初現端倪

2024年尾，全球金融市場開始意識到經濟放緩的可能性，但尚未完全確定是否進入衰退。美國10年期與2年期國債收益率曲線在2023年底出現倒掛後，於2024年2月再度加深，這一傳統的衰退指標開始引發機構投資者警惕。而香港恒生指數在2024年3月跌破20,000點心理關口，單月跌幅達8.7%，創2022年10月以來最大單月跌幅。

另一方面的數據顯示，美國2024年Q1 GDP年化季率僅增長0.3%，遠低於預期的1.2%。而令人擔憂的是，核心PCE物價指數仍維持在3.1%的高位，呈現典型的”滯脹”特徵。中國經濟數據同樣出現變化，2024年1-2月規模以上工業企業利潤同比下降6.2%，反映製造業景氣度持續下滑。這些數據印證了熊市初期的典型特徵：經濟增長動能正在減弱中，但通脹壓力仍未完全消退。

熊二階段：政策轉向與虛假曙光

隨著經濟數據持續惡化，全球央行在2024年下半年開始轉向寬鬆。聯儲局在9月FOMC會議上意外宣佈降息25個基點，並在12月再加碼降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.75%-5.00%。這一政策轉變引發市場作出反彈，恒指及美股在2024年第四季度累計上漲超過10%，形成一波像似牛市的高潮反彈。

然而，這一反彈本質上是流動性驅動的技術性反彈，而非基本面改善所致。數據顯示，美國2024年Q3企業盈利同比下滑4.8%，標普500指數成分股中超過40%的公司下調2025年盈利指引。更關鍵的是，美國失業率在2024年11月突然躍升至4.3%，創2021年12月以來新高，顯示就業市場開始惡化。這種”政策寬鬆與經濟惡化”的背離，正是熊二階段的典型特徵。

熊三階段：現實檢驗與最終結果

進入2025年Q1，經濟衰退的證據變得無可辯駁。美國2025年Q1 GDP年化季率下降1.5%，連續兩個季度負增長，人們開始正式確認美國經濟將會衰退。歐元區製造業PMI在2025年3月跌至44.7，創2009年以來新低。中國出口在2025年1-2月同比下滑9.8%，反映全球需求急劇萎縮。

資本市場對此作出劇烈反應。恒指在2025年4月又一次跌破20,000點; 而標普500指數更從峰值回落超過20%，進入技術性熊市。特別值得注意的是，被視為經濟晴雨表的銅價在2025年Q1暴跌18%，原油價格跌到60美元/桶邊緣，均預示著全球經濟活動的急劇放緩。

牛一萌芽：絕望中的轉機

當市場情緒開始降至冰點時，轉機往往悄然而至。不過不是現在會見到的，而2025年第三及第四季度末，多項指標可能將顯示經濟正在觸底包括：

1. 全球製造業PMI指數；
2. 美國核心PCE物價指數；
3. 中國融資規模等信貸數據。

當去到極點時，市場估值也開始變得有吸引力。而到時這些跡象及數據會表明，雖然經濟數據仍然黯淡，但市場已經提前price in最壞情況，這時就是為牛一階段到來的基礎。

理解當前市場的經濟週期階段：

在熊二反彈中保持謹慎，避免過度追逐政策驅動的上漲；而熊三階段重點關注現金流穩健的防禦性資產；投資者應在此時為牛一階段做好準備，在極度悲觀時逐步建倉優質資產。

歷史經驗表明，市場轉折往往發生在大多數人絕望之時。當經濟數據仍然黯淡但邊際惡化速度減緩時，可能就是新週期悄然啟動的關鍵時刻。